為何中國電力人債“潛水”

【出版日期】2010.12.25

【版次】第A11版 (經濟)

【入库时间】20110412

【全文】

為何中國電力人債“潛水”

中國電力(2380)早前在香港向機構及專業投資者發行總值8億元（人民幣，下同）的五年期人民幣債券，票息3.2%，最少認購額為五十萬，是繼中國重汽和華潤電力後，另一家國有企業在香港發行境外人民幣債券。該公司由中國電力國際控股（香港）持有68.97%股份，而隸屬國務院國有資產監督管理委員會的母公司中國電力國際集團則全資擁有中國電力國際控股（香港）。此外，公司於2009年透過收購五凌電力63%的股權涉足水力發電，旗下位於湖南和貴州的十二座水力發電廠為公司貢獻一成三的收入，水力發電收入佔比最高的一家，這極之符合國家的減排政策大方向。

經過九七年及○二年兩次改革後，中國現時發電市場由五家電力公司佔有48%產能，中國電力是其中之一。由於收購五凌電力，一○年上半年的發電產能同比增長42.62%，超出行業19%的平均增長。另外，水力發電部分亦有利公司減低發電燃料方面的成本，從佔整體成本的77.85%下降至70.77%，有效地對應不斷上升的煤價，亦反映在公司的經營邊際利潤上，一○年上半年同比幾乎翻了一番至18.02%。

財務狀況方面，截至一○年上半年，公司的收入為131.31億，經營溢利19.09億，稅前盈利10.06億，股東應佔盈利6.44億，每股利潤為人民幣一毫三仙，以上所有財務數據皆超越○九年全年。公司淨負債是EBITDA的8.3倍，比起上年的11.6倍大幅降低；以EBITDA計的利息覆蓋率則輕微下跌0.12至3.18倍；不過淨負債保持在資本額的六成左右，財務槓桿並不算大。

綜上所述，公司無論在減排、成本控制、行業地位、盈利及財務槓桿均頗為優秀，但其人民幣債券的二手市場價格於發行之後的兩天，已下跌至99.00至99.50之間，這可能是其票息沒有相類似的華潤電力的3.75%吸引。不過，華潤電力的息率現時只有2.7%，不排除於一月份那些機構投資者放完假之後會追落後而買入中國電力債券，投資者可多加關注。中國銀行私人銀行（澳門）