陈道富：重建资金市场秩序需打破刚性兑付

【出版日期】2014.04.28

【版次】第A007版：证券时报专家委员会2014年春季论坛（下）

【入库时间】20140520

【全文】

陈道富认为，中国现在看起来好像资金价格出现问题，但核心问题还是市场没有分层，资金市场根本没有发挥甄别功能，该高的价格没有高起来，该低的价格没有低下去。风险市场和无风险市场混在一起，带来了道德风险。

国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富在“证券时报专家委员会2014年春季论坛”上表示，中国现在资金价格问题的核心是市场没有分层，而要重建资金市场秩序，就需要打破刚性兑付。

陈道富观察到中国金融市场中三个矛盾现象：一是贷款总量和增速不低，但利率却在往上走，金融体系和实体经济两张皮；二是收益率曲线上面短端利率和长端利率出现分化，今年以来短端利率往下走，但没有带动长端利率回调，背后反映的是市场对于流动性的担忧，即便是增加流动性，对中长期利率的影响也没有想象中那么大；三是债券违约事件使信用利差出现分化，但分化的不是非常彻底，利差扩大最大的是民营企业，中间利差却在缩小，这种分化没有扩展到国有企业。

他说，资金市场从去年开始出现了大起大落，整个市场变得非常敏感，稍有风吹草动就会大幅波动，背后反映的是市场的脆弱。现在无风险利率上行，给人的感觉是市场非常不顺畅，想让上行的不能上行，想让下行的不能下行，形成的价格不是市场的真实价格。“中国人所说的健康，健指的是有力气，康是指顺畅，中国经济的增长力气有所减弱，但核心问题还是不够顺畅，资金市场没有发挥应有的作用，中小企业在资金价格抬升情况下不断被挤出来。”

陈道富认为，中国现在看起来好像资金价格出现问题，但核心问题还是市场没有分层，资金市场根本没有发挥甄别功能，该高的价格没有高起来，该低的价格没有低下去。风险市场和无风险市场混在一起，带来了道德风险，实体层面发出的信号带有隐性担保，由于这种担保在市场上没有分别，市场的风险无法反映出来，造成了“二手车市场困境”。

在这种情况下，总量上的宽松或紧缩无法发挥作用。陈道富建议，必须推进资金市场分层，真正发挥市场的甄别功能。而要发挥市场的甄别功能，需要有违约事件发生，真正打破刚性兑付。不过他也指出，打破刚性兑付其实是风险暴露，搞不好容易产生过度紧缩，导致金融对实体经济的挫伤，这就需要合理的制度设计，结合稳定机制来进行全局调整，让结构调整产生内生机制，产生新的增长动力，平衡破与立的关系。

陈道富分析，这个过程中要区分完全市场化、不完全市场化在机制上的不同，不同领域采取不同方法。对于那些不具有系统性风险的领域采取完全市场化方法，形成一种既带来市场约束，同时又有特殊处置机制的退出制度。“当前，应该从稳定机制和风险适当可控的角度来发挥市场机制作用，让市场能够把指挥棒接过来。”